تدفع التدفق للأمر (PFOF): التعريف وكيفية العمل

ما هو دفع التدفق للأمر (PFOF)؟
دفع التدفق للأمر (PFOF) هو شكل من أشكال التعويض، عادةً بالكسور من سنت للسهم، يتلقاها وسيط الأوراق المالية مقابل توجيه الطلبات لتنفيذ الصفقات إلى صانع سوق معين أو بورصة.

دفع التدفق للأمر شائع في أسواق الخيارات ويتزايد وجوده في معاملات الأسهم (سوق الأسهم).

نقاط رئيسية

دفع التدفق للأمر (PFOF): هو التعويض الذي يحصل عليه وسيط لتوجيه الصفقات لتنفيذها إلى صانع سوق معين.
الهدف: وفقًا للرابطة الأمريكية للأوراق المالية والبورصة (SEC)، يُعتبر دفع التدفق للأمر وسيلة لنقل بعض أرباح التداول من صناعة السوق إلى الوسطاء الذين يوجهون الطلبات.
الانتقادات: تم استهداف دفع التدفق للأمر بانتقادات بسبب خلق ظروف غير عادلة أو استغلالية قد تكون على حساب التجار والمستثمرين الأفراد.
إفصاحات مطلوبة: الوسطاء ملزمون بموجب قوانين الرابطة الأمريكية للأوراق المالية والبورصة (SEC) بإبلاغ العملاء بالتعويض الذي يتلقونه لتوجيه طلباتهم لصانع سوق معين.
المزايا المحتملة: قد تشمل تحسين أسعار التنفيذ وتعزيز سيولة السوق.

فهم دفع التدفق للأمر (PFOF)

أصبح تداول الأسهم والخيارات أكثر تعقيداً مع انتشار البورصات وشبكات الاتصال الإلكتروني (ECNs). على الرغم من أن الشخص السيء بيرنارد مادوف كان من بين أوائل ممارسي دفع التدفق للأمر، إلا أن هذه الممارسة قانونية بشكل تام بشرط أن تلتزم الطرفين في صفقة PFOF بواجبهما في تحقيق أفضل تنفيذ للعميل الذي بدأ الصفقة.

على الأقل، يعني ذلك توفير سعر لا يسوء من الأفضل العرض والطلب الوطني (NBBO). يُطلب من الوسطاء أيضًا توثيق إجراءات الاستدلال التي تضمن أن السعر الذي تم الحصول عليه في صفقة PFOF كان الأفضل المتاح من بين مجموعة من وجهات الطلب البديلة.

وفقًا للرابطة الأمريكية للأوراق المالية والبورصة (SEC)، “يُعتبر دفع التدفق للأمر وسيلة لنقل بعض أرباح التداول من صنع السوق إلى الوسطاء الذين يوجهون طلبات العملاء إلى متخصصين لتنفيذها.” الهدف الشرعي لصفقات PFOF هو السيولة، وليس الفرصة لتحقيق ربح من تقديم سعر تنفيذ أقل جودة.

اعتماد المشاركين في السوق على صانعي السوق

تزايد تعقيد تنفيذ الطلبات على آلاف الأسهم التي يمكن تداولها على عدة بورصات زاد من اعتماد المشاركين في السوق على صانعي السوق.

تختص هذه الشركات الكبيرة عادة في بعض الأسهم والخيارات، مع الاحتفاظ بمخزون من الأسهم أو العقود وتقديم عروض للشراء والبيع. يستند تعويض صانع السوق إلى الفارق بين أسعار العرض والطلب.

انتقال البورصات من الإعلان عن أسعار الأسهم بالكسور إلى الأعداد

العشرية في عام 2001 تركت صانعي السوق يعتمدون بشكل متزايد على حجم الطلبات التي يتم إرسالها في اتجاههم، مما جعلهم يشعرون بالحاجة إلى تقديم دعوى PFOF لضمانه.

متطلبات الرابطة الأمريكية للأوراق المالية والبورصة (SEC) وتنظيم PFOF

على الرغم من التزام الوسطاء بتوفير أفضل تنفيذ، أقرت الرابطة الأمريكية للأوراق المالية والبورصة (SEC) أن دفع التدفق للأمر “قد يثير مخاوف بشأن ما إذا كانت الشركة تلبي التزامها بتحقيق أفضل تنفيذ لعميلها.” وهذه المخاوف قد تؤثر على ثقة المستثمرين في الأسواق المالية.

تلزم الرابطة الأمريكية للأوراق المالية والبورصة (SEC) الوسطاء بالكشف عن سياستهم المتعلقة بهذه الممارسة. يجب عليهم نشر تقارير تشرح علاقاتهم المالية مع صانعي السوق، كما هو مطلوب منذ عام 2005 بموجب لائحة NMS التنظيمية.

تلزم شركتك الوساطة بإبلاغك عندما تقوم بفتح حسابك لأول مرة وسنويًا بالدفع الذي تتلقاه لإرسال طلباتك إلى أطراف معينة. بالإضافة إلى ذلك، يمكن لعملاء الوساطة طلب بيانات الدفع لصفقات محددة من وسطائهم، على الرغم من أنه قد يستغرق أسابيع لتلقي الرد. وعند الطلب، يجب على الشركة الكشف عن كل طلب تلقت فيه دفعًا.

التحديثات: قواعد الرابطة الأمريكية للأوراق المالية والبورصة (SEC) 605 و 606

وفقًا لقاعدتي 605 و 606 للرابطة الأمريكية للأوراق المالية والبورصة (SEC)، يجب على وسطاء الدين توفير تقاريرين للمستثمرين. تكشف هذه التقارير عن جودة التنفيذ وإحصاءات دفع التدفق للأمر على التوالي. فقد أمرت الرابطة الأمريكية للأوراق المالية والبورصة (SEC) بتقديم هذه التقارير في عام 2005، وتمت تحديثات على التنسيق ومتطلبات التقارير في عام 2018 وبعدها.

تشير منتدى المعلومات المالية (FIF) إلى أن تقارير القاعدتين 605 و 606 “لا توفر مستوى المعلومات الذي يسمح لمستثمر التجزئة بتقييم مدى جودة تنفيذ وسيط الدين عند مقارنته بـ ‘أفضل عرض وطلب وطني’ (NBBO) في وقت استلام الطلب بواسطة وسيط الدين الذي ينفذه.”

تم تحديث تفاصيل القاعدة 606 في الربع الأول من عام 2020، حيث تطلب التغييرات من الوسطاء الكشف عن الدفعات الصافية التي تتلقونها شهريًا من صانعي السوق عن صفقات تنفذ في مؤشر S&P 500 وصفقات الأسهم في وغير الأسهم S&P 500، فضلاً عن صفقات الخيارات. ويجب على الوسطاء أيضًا الكشف عن معدل دفع التدفق للأمر لكل 100 سهم حسب نوع الطلب (أوامر السوق، وأوامر الحد السوقي، وأوامر الحد غير السوقي، وغيرها من الأوامر).

في ديسمبر 2022، اقترحت الرابطة الأمريكية للأوراق المالية والبورصة (SEC) تحديث متطلبات الإفصاح للقاعدة 605 بشأن تنفيذ الطلبات في أسهم النظام الوطني السوقي، نظرًا للتغييرات السريعة والمستمرة في التكن

ولوجيا وبنية السوق. شملت الاقتراحات توسيع التزامات الإبلاغ بموجب القاعدة 605 مباشرة إلى وسطاء الديون الكبار لزيادة الشفافية وتعزيز المنافسة وتحقيق تنفيذ أسرع وتحسين الأسعار.

الفوائد المحتملة لـ PFOF

تستفيد شركات الوساطة الصغيرة التي قد تواجه صعوبة في التعامل مع أعداد كبيرة من الطلبات من توجيه بعض هذه الطلبات إلى صانعي السوق. يمكن أن تضطر الشركات الوسيطة التي تتلقى تعويضات PFOF إلى تقديم بعض هذه العائدات إلى العملاء، على شكل تكاليف ورسوم أقل. ومع ذلك، قد تقلل مثل هذه الفوائد إذا كان دفع التدفق للأمر يكلف العملاء مالاً من خلال تنفيذ غير فعّال.

وفقًا لتقرير صدر عن الرابطة الأمريكية للأوراق المالية والبورصة (SEC) في عام 2020، كانت لـ PFOF في بعض الأحيان تقدم أسعارًا أفضل للمستثمرين الأفراد. زادت السيولة وتداول بدون عمولات هي مزايا أخرى ظاهرية قدمها PFOF.

المستثمرون والرسوم المخفية

من الممكن أن يكون المستثمرون يدفعون رسوماً عند التداول “بدون عمولة” دون علم. عبرت الرابطة الأمريكية للأوراق المالية والبورصة (SEC) مؤخرا عن قلقها بشأن الطلبات التي تتدفق إلى السوق المظلمة، حيث يمكن أن يؤدي نقص التنافس بين صانعي السوق الذين ينفذون الصفقات إلى زيادة تكلفة الوسطاء وعملائهم. وهي تدرس ما إذا كانت ستقوم بإصلاح أو منع PFOF.

انتقادات PFOF

ممارسة PFOF كانت دائمًا مثار جدل. بعض الشركات التي قدمت صفقات بدون عمولة خلال نهاية التسعينات قامت بتوجيه الطلبات إلى صانعي السوق الذين لم يكونوا يحترمون مصلحة المستثمرين. وكان ذلك خلال فترة تغيير التسعير الكسري، حيث كانت أصغر انتشار للأسهم هو 1/8 من الدولار أو 0.125 دولار.

تدخلت الرابطة الأمريكية للأوراق المالية والبورصة (SEC) وقامت بدراستها بعمق، مركزة على صفقات الخيارات. وجدت، بين أمور أخرى، أن انتشار دفع التدفق للأمر والتموضع الداخلي لديهم قلل من الفوارق.